Ferrovial vence na I-24 com uma oferta recorde e aumenta a aposta nas portagens nos EUA

Uma oferta que se destacou no concurso

A Ferrovial obteve a concessão da I-24 Southeast Choice Lanes, no Tennessee, através de uma proposta cujo valor da concessão — o montante comprometido com o estado — ascende a 24.800 milhões de dólares. O valor supera largamente as ofertas dos outros consórcios finalistas: cerca de 7.400 milhões de dólares por parte da aliança da Sacyr e dos seus parceiros, e 7.250 milhões pela proposta da ACS, Acciona e Meridiam.

O contrato abrange a conceção, o financiamento, a construção e a exploração, durante 50 anos, de novas faixas expresso com portagem ao longo de cerca de 42 quilómetros. A Ferrovial concorreu com a Transurban e a Tikehau no consórcio DriveTN. A concessão reforça a sua presença num negócio que já opera em vários estados do país, mas a dimensão da oferta também colocou em foco a forma como será financiada e a rentabilidade que poderá gerar.

Importa distinguir o valor da concessão do investimento previsto para desenvolver o projeto. As informações apontam para cerca de 9.200 milhões de dólares de investimento; os 24.800 milhões, por sua vez, correspondem aos pagamentos comprometidos com o Tennessee durante a concessão. Segundo as informações publicadas sobre a oferta, cerca de 24.300 milhões desses pagamentos concentrar-se-iam nos primeiros anos, principalmente durante a construção, que se prolongaria por aproximadamente oito anos. A estrutura financeira definitiva ainda não é conhecida: o fecho da concessão está previsto para o quarto trimestre de 2026, enquanto o fecho financeiro do projeto está previsto para o terceiro trimestre de 2027.

Rentabilidade e financiamento ainda sob escrutínio

A diferença entre a oferta da DriveTN e as dos seus concorrentes reflete uma aposta particularmente ambiciosa. Para recuperar os desembolsos e gerar retornos, o consórcio dependerá das receitas de portagens, num sistema de faixas expresso cujas tarifas podem variar em função do congestionamento. Mas essas receitas seriam geradas enquanto o projeto enfrenta pagamentos elevados e uma construção prolongada, o que levanta incertezas quanto aos prazos e à rentabilidade.

O UBS estima, de forma preliminar, uma rentabilidade anual dos capitais próprios próxima de 7% e alerta que a criação de valor não está garantida. A instituição compara essa estimativa com uma rentabilidade próxima de 20% para a carteira de faixas geridas da Ferrovial. Com base nas suas dúvidas sobre este projeto, baixou a recomendação sobre a ação de comprar para neutra e reduziu o preço-alvo de 65 para 59 euros. Trata-se da avaliação de um analista, não de um resultado confirmado nem de uma previsão necessariamente partilhada pelo mercado.

Os valores das receitas divulgados também são estimativas, não receitas garantidas. Algumas fontes apontam para cerca de 40.000 milhões de dólares de receitas potenciais do projeto ao longo dos seus 50 anos de exploração, com um intervalo estimado entre 35.000 e 45.000 milhões. O resultado efetivo dependerá, entre outros fatores, do tráfego, das tarifas, dos custos e do financiamento. Por conseguinte, essas receitas brutas não equivalem a lucros nem permitem, por si só, determinar a rentabilidade final.

A pressão financeira do calendário é outro aspeto central: se uma parte substancial dos pagamentos for efetuada antes de a autoestrada estar plenamente operacional, o consórcio terá de obter recursos externos. Entre as alternativas mencionadas por fontes financeiras figuram obrigações, financiamento público, aumentos de capital ou vendas de ativos. As informações disponíveis não especificam qual será a combinação escolhida pela Ferrovial e pelos seus parceiros.

A rivalidade transfere-se para a Geórgia

A adjudicação também é importante pelo que antecipa para o próximo grande concurso. Ferrovial, ACS, Acciona e Sacyr concorrem à I-285 East Express Lanes, na Geórgia. Os consórcios que foram divulgados agrupam a Ferrovial com a Transurban e a Star America; a ACS e a Acciona com a Meridiam; e a Sacyr com a Plenary e a Shikun & Binui. A referência publicada para o projeto ronda os 7.600 milhões de dólares de investimento. A decisão era esperada para o outono, embora o calendário possa mudar.

O resultado do Tennessee alimentou a preocupação da ACS, da Acciona e da Sacyr perante a possibilidade de a Ferrovial repetir uma estratégia de oferta agressiva na Geórgia. Essa inquietação não equivale a uma contestação formal: as informações disponíveis não comprovam que essas empresas tenham contestado a adjudicação da I-24.

Para a Ferrovial, a operação amplia a sua carteira de concessões de portagens nos Estados Unidos; para os seus concorrentes, o próximo concurso será uma nova oportunidade de competir por ativos de longo prazo. A adjudicação, por si só, não permite concluir qual dos consórcios obterá melhores retornos. Essa avaliação terá de esperar até serem conhecidas as condições financeiras definitivas do Tennessee e o resultado económico dos projetos.