Ferrovial gewinnt die I-24 mit einem Rekordangebot und erhöht das Risiko bei Mautstraßen in den USA

Ein Angebot, das bei der Ausschreibung hervorstach

Ferrovial hat den Zuschlag für die I-24 Southeast Choice Lanes in Tennessee erhalten, indem es ein Angebot unterbreitete, dessen Konzessionenwert – der mit dem Staat vereinbarte Betrag – 24.800 Millionen US-Dollar beträgt. Der Betrag übertrifft deutlich die Angebote der anderen finalen Konsortien: etwa 7.400 Millionen US-Dollar von der Sacyr-Allianz und deren Partnern sowie 7.250 Millionen US-Dollar von ACS, Acciona und Meridiam.

Der Vertrag umfasst Design, Finanzierung, Bau und Betrieb für 50 Jahre neuer Express-Mautstrecken über ca. 42 Kilometer. Ferrovial konkurrierte mit Transurban und Tikehau im DriveTN-Konsortium. Die Konzession stärkt seine Präsenz in einem Geschäft, das bereits in mehreren US-Bundesstaaten tätig ist, aber die Größe des Angebots hat auch den Fokus auf die Finanzierung und die mögliche Rentabilität gelenkt.

Es ist wichtig, den Konzessionswert vom geplanten Investitionsvolumen zu unterscheiden. Die Informationen schätzen dieses letzte bei 9.200 Millionen US-Dollar; die 24.800 Millionen entsprechen den Zahlungen an Tennessee während der Konzession. Laut veröffentlichten Angaben würden etwa 24.300 Millionen dieser Zahlungen in den ersten Jahren konzentriert, hauptsächlich während des Baues, der ungefähr acht Jahre dauern würde. Die endgültige Finanzstruktur ist noch nicht bekannt: Der Abschluss der Konzession ist für das vierte Quartal 2026 geplant, während die finanzielle Abwicklung des Projekts für das dritte Quartal 2027 vorgesehen ist.

Rentabilität und Finanzierung, immer noch unter Prüfung

Der Abstand zwischen dem DriveTN-Angebot und denen seiner Konkurrenten spiegelt ein besonders ambitioniertes Risiko wider. Um die Ausgaben zurückzugewinnen und Renditen zu erzielen, wird sich das Konsortium auf Mauteinnahmen stützen, in einem Express-Streckenmodell, dessen Tarife je nach Verkehrsdichte variieren können. Diese Einnahmen würden jedoch entstehen, während das Projekt hohe Zahlungen und einen langen Bauzeitraum hat, was Unsicherheit über Zeitrahmen und Rentabilität schafft.

UBS schätzt vorläufig eine jährliche Eigenkapitalrendite von nahe 7 % und warnt, dass die Wertschöpfung nicht garantiert sei. Die Institution vergleicht diese Schätzung mit einer Rendite von fast 20 % für Ferrovials Portefeuille an verwalteten Expressstrecken. Aufgrund seiner Zweifel an diesem Projekt senkte sie ihre Empfehlung für die Aktie von „Kaufen“ auf „Neutral“ und reduzierte ihr Kursziel von 65 auf 59 Euro. Es handelt sich um die Bewertung eines Analysten, nicht um ein bestätigtes Ergebnis oder eine Prognose, die notwendigerweise vom Markt geteilt wird.

Die veröffentlichten Einnahmen sind ebenfalls Schätzungen, keine gesicherten Einnahmen. Einige Quellen schätzen die potenziellen Einnahmen des Projekts während seiner 50 Jahre Betrieb auf etwa 40.000 Millionen US-Dollar, mit einer geschätzten Spanne von 35.000 bis 45.000 Millionen. Das tatsächliche Ergebnis hängt unter anderem vom Verkehr, den Tarifen, Kosten und der Finanzierung ab. Daher entsprechen diese Bruttoeinnahmen nicht den Gewinnen und ermöglichen allein keine endgültige Rentabilität zu bestimmen.

Der finanzielle Druck des Zeitplans ist ein weiterer zentraler Aspekt: Wenn ein erheblicher Teil der Zahlungen vor dem vollständigen Betrieb der Autobahn erfolgt, muss das Konsortium externe Mittel beschaffen. Zu den von Finanzquellen genannten Alternativen gehören Anleihen, öffentliche Finanzierung, Kapitalerhöhungen oder Asset-Verkäufe. Die verfügbaren Informationen geben nicht an, welche Kombination Ferrovial und seine Partner wählen werden.

Der Wettbewerb verlagert sich nach Georgia

Der Zuschlag ist auch deshalb wichtig, weil er die nächste große Ausschreibung vorhersagt. Ferrovial, ACS, Acciona und Sacyr konkurrieren um die I-285 East Express Lanes in Georgia. Die Konsortien, die hervorgegangen sind, gruppieren Ferrovial mit Transurban und Star America; ACS und Acciona mit Meridiam; und Sacyr mit Plenary und Shikun & Binui. Der veröffentlichte Referenzwert für das Projekt liegt bei rund 7.600 Millionen US-Dollar Investition. Die Entscheidung war für den Herbst geplant, obwohl der Zeitplan sich ändern kann.

Das Ergebnis in Tennessee hat die Besorgnis von ACS, Acciona und Sacyr über die Möglichkeit geweckt, dass Ferrovial eine ähnliche aggressive Angebotsstrategie in Georgia wiederholt. Diese Sorge entspricht jedoch keiner formellen Anfechtung: Die verfügbaren Informationen belegen nicht, dass diese Unternehmen die I-24-Zuschlag zurückgewiesen haben.

Für Ferrovial erweitert die Operation sein Portfolio an Mautkonzessionen in den USA; für seine Rivalen wird die nächste Ausschreibung eine neue Chance sein, langfristige Vermögenswerte zu gewinnen. Der Zuschlag allein erlaubt keine Schlussfolgerung darüber, welches Konsortium bessere Renditen erzielen wird. Diese Bewertung muss warten, bis die endgültigen finanziellen Bedingungen von Tennessee und das wirtschaftliche Ergebnis der Projekte bekannt sind.